3000亿的宠物耗尽市集，却撑不起一家代工场的IPO之路。

半夜十极少，你拖着困顿的躯壳从地铁站走回出租屋。脑子里全是今天被甲方推翻的有谋略、指点压下来的新需求。钥匙插进锁孔的那一刻，你致使不念念开灯。

暗澹中，一声软绵绵的“喵”响起来。毛茸茸的脑袋蹭上你的脚踝，温热的，带着点呼噜声。你蹲下来摸它，忽然认为，大要还能再撑一撑。

恰是这个半夜的眨眼间，撑起了一个超3000亿的市集。2025年，中国城镇宠物耗尽市集限制达到3126亿元，90后和00后在养宠东谈主群中占比近七成——宠物，照旧成为无为东谈主最低成本的“样子医师”。

市集这样大，蛋糕这样诱东谈主，干这行的企业应该皆赚翻了吧？

还真不全是。有家代工场，正站在峭壁边上。2025年，它的净利润暴跌40%，不得不奔赴港交所寻求期望。它叫福贝宠物，业内外号“宠食界富士康”。

它的故事，藏着宠物经济“代工形态”的存一火困局。

净利润下滑40%

先来看福贝宠物往时三年的财务数字，驰魂夺魄。

2023年，营收10.46亿元，净利润1.64亿元；

2024年，营收10.33亿元，净利润1.64亿元；

2025年，营收10.21亿元，净利润仅剩9823.5万元。

起原：福贝招股书

营收衔接三年不增反降，2025年净利润同比暴跌40.2%，三年复合增速为-1.2%。净利润率从2024年的15.9%骤降至2025年的9.6%。

为什么明明营收踏实在10亿级别，利润却少了一大截？

毛利率的下滑给出了第一层谜底：2023年毛利率为35.7%，2024年升至37.9%，到了2025年，骤降至31.6%，创下连年新低。毛利率掉了6个多百分点，10个亿的营收，毛利就少了6000多万。

而确实让利润失血的中枢矛盾，藏在业务结构里。用四个字笼统福贝的逆境：代工强，品牌弱。

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品牌方“过桥抽板”

福贝的业务结构是“两条腿走路”。一条腿是ODM代工——给网易严选、卫仕、豆柴这些网红品牌作念贴牌坐蓐。

这条腿，在福贝总收入中的占比越来越高。ODM代工收入从2023年的6.13亿元，增长至2025年的6.30亿元，营收占比从58.6%抬升至61.7%。

但问题也赶巧出在这里：代工业务自身就不赢利，当今还越来越难赚。2025年，福贝的代工业务毛利率从上一年的30.4%降至23.1%，骤降7.3个百分点。

起原：福贝招股书

为什么？因为那些大品牌，运转我方建厂了。

行业逻辑照旧变了。往时，品牌方景观把坐蓐外包，是因为自建工场太贵。但如今竞争尖锐化，宠物食物的输赢手酿成了供应链——谁我方把坐蓐攥在手里，谁就能把毛利再往上拉一截。

乖宝宠物告成砸了5个亿在山东自建主粮工场；蓝氏的母公司更猛，不竭参加超10亿元自建工场。代工的蛋糕，被越切越小。

与此同期，福贝还承受着大客户流失的压力。2025年，其前五大客户收入缩水约6400万元，第一大客户（被市集认定为网易严选）采购额减少近4200万元。新客户（包括新瑞鹏集团旗下的“贵族”、派特鲜生等）的订单仅仅基本填平了缺口，增长踏实性存疑。

代工场的中枢钞票是客户，而当客户们纷繁回身酿成竞争敌手时，这门买卖还若何作念？

福贝的另一条腿是自有品牌——比乐、爱倍、品卓。

这条腿毛利率更高，本应是福贝的利润引擎。OBM业务毛利率约49.1%，简直是代工业务的两倍，但它在总收入的盘子却越来越小。

自有品牌收入从2023年的4.32亿元，降至2024年的4.04亿元，云开体育·(KAIYUN SPORTS)官方网站再到2025年的3.50亿元，占比从41.3%一起掉到34.3%。三年降幅达19%。

中枢品牌“比乐”更是衔接萎缩：2023年收入4.09亿元，2024年3.86亿元，2025年3.33亿元，两年累计缩水约7600万元。

究其原因，渠谈收集在缩水。自有品牌形态下来自分销商的收入，从2023年的2.54亿元，一起降至2025年的1.66亿元。配合的分销商从2023年的324家减少到2025年的223家。

起原：福贝招股书

为什么自有品牌作念不起来？

宠物食物是典型的“信任耗尽”——铲屎官们景观为“听起来靠谱”的品牌付出溢价。营销参加、渠谈铺设、用户口碑蕴蓄，每一步皆需要时辰和钱。福贝2025年销售及营销开支达到1.38亿元，逐年攀升；而研发开支却从2023年的2406万元，缩水至1150万元，三年砍了一半还多。

当一个作念代工起家的企业念念要作念好我方的品牌，却在不停削减研发参加——这自身便是最危机的信号。

两个不到30%的“空转厂”

比代工和品牌更让东谈主揪心的，是福贝的产能问题。

2023年和2024年，福贝固定钞票开支辩认高达2.06亿元和1.79亿元，2024年连结投产了三个新基地。公司推测运营六个坐蓐基地，联想不可谓不大。

但产能开出来了，订单却没跟上。

总产能诈欺率从2023年的67.9%，一起下滑至2025年的52.0%。最令东谈主揪心的是2024年投产的两个新基地——福新工场2025年诈欺率仅20.3%，福佳工场也唯有28.9%，泰半开辟处于空转景色。

开辟在转，电费在出，折旧在提，工东谈主工资在发——固定成本一天没停过。当这些成本乘以“六个基地”的量级，失血的速率远超念念象。

IPO是救命稻草，照旧饥肠辘辘？

财务上的三重打击——代工毛利率暴跌、自有品牌萎缩、新基地空转——照旧让福贝的现款储备拉响了警报。

公司计算活动现款流净额从2023年的1.75亿元、2024年的1.87亿元，骤降至2025年的8300万元，同比大幅缩水55.6%。账面现款从2023年末的6.26亿元，跌到2024年末的4.95亿元，再到2025年末的3.09亿元，两年累计缩水超五成。

更要命的是，递表上市前，福贝刚完成超3亿元的股份回购和1亿元的分成——账面现款就这样一笔一笔被抽走。

是以，福贝必须去IPO。2025年6月1日，它向港交所递交了上市苦求。IPO募资将用于内行销售收集膨大、品牌建筑及市集践诺、坐蓐线及坐蓐开辟升级等。

但问题是：成本市集的耐烦，会和半夜蹭你脚踝的那只猫相同和煦吗？投资者敬重的，要么是极高的代工后果，要么是强势的自有品牌。横向对比一下，更能看出福贝的烦懑：

乖宝以73.4%的占比、近50亿元的品牌营收遥遥跳动；中宠自有品牌营收超23亿元，代工与品牌双轮驱动初见收效；佩蒂自主品牌直销收入大增49%，品牌端仍在进取爬坡。而福贝的自有品牌占比仅34.3%，中枢品牌“比乐”两年缩水7600万——代工在跌、品牌在跌，两条腿皆在往后滑。

盘古智库高等议论员江瀚分析认为，“收入利润的下跌，本色是代工业务利润薄，原材料成本高涨告成挤压盈利，加上自有品牌参加没换来营收增长，用度端压力突显，这种量利双降的情况，也响应出公司在产业链里的讲话权还不够”。

福贝此时递表港交所，“中枢照旧宠物食物赛谈融资窗口期仍在，重复公司2025年利润大幅下滑，急需上市融资缓解资金压力，毕竟刻下宠物赛谈头部企业皆在抢上市卡位，晚了可能估值进一步承压”。

市集仍在增长，2028年宠物耗尽限制有望打破4000亿元。但福贝要走出困局，还得酬金几个问题：代工毛利率能否止跌？自有品牌比乐能否再行增长？新工场的空转何时能填满？研发参加又为何合手续下滑？

IPO这场仗云开(中国)，能不成赢，要看市集还愿不肯意给契机。就像半夜回到出租屋，你恒久猜不到下一秒毛孩子是要蹭你，照旧轻轻咬你一口。