近日，霸王茶姬(NASDAQ:CHA)交出了2026年第一季度收成单。

一季度，霸王茶姬收入微增、利润骤降、同店贯穿负增长。对此，成本市集却用一天25%的涨幅抒发了“惊喜”。

但细读这份财报，与其说霸王茶姬是事迹回暖，不如说是一场全心包装的“止损叙事”。张俊杰直言，霸王茶姬“刻下股价被严重低估，未能合理响应公司遥远发展远景”。

目下，市集在用脚投票，霸王茶姬又被打回原形。

增收不增利，盈利时候实质恶化

霸王茶姬一季度杀青收入35.46亿元，同比增长4.52%。这个数字放在新茶饮行业增速已滑落至个位数的大配景下，凑划算“跑赢大盘”，但真偶合得警惕的是利润端。

同时，霸王茶姬净利润4.47亿元，同比骤降33.91%；经转化净利润5.07亿元，较上年同时的6.77亿元下滑25.1%。

营收只增了不到5%，利润却掉了三成以上——这涌现霸王茶姬每赚一块钱的成本在权贵上升，盈利质料在实质恶化。

更值得玩味的是“扭亏为盈”的说法。霸王茶姬一季度生意利润5.47亿元，生意利润率15.4%，较上一季度如实由负转正。

不外，霸王茶姬这个“扭亏”的含金量要打一个大问号。公司上一季度的亏蚀，很猛经由上是组织重组和东谈主员优化带来的一次性用度；而本季度的“盈利”，则是靠直营店大幅扩张、阵一火利润换来的收入增长。

指天画地地说，这不是贪图恶果的晋升，而是用更重的财富口头换来了账面顺眼的利润数字。霸王茶姬生意利润率15.4%看似可以，但对比2023年巅峰期高出20%的水平，施行上是在调谢。

增收不增利，是企业最危急的信号之一。它意味着增长正在变"贵"，而霸王茶姬还远莫得找到让增长变“低廉”的模范。

加盟松开、直营延迟单店模子抓续承压

适度2026年3月底，霸王茶姬环球门店7531家，一季度净增仅78家。这个数字放在三年前跋扈拓店的语境下，简直可以忽略不计。

更要津的是结构变化：一季度加盟店净减少97家，直营店净增多175家。这意味着霸王茶姬正在从“轻财富加盟口头”向“重财富直营口头”移动。

代价是立竿见影的。一季度门店运营成本4.97亿元，B体育(Bsports)官方网站同比暴增216.6%。直营店的工资、房钱、公用奇迹用度全面飙升。公司固然通过组织优化让工资支拨减少了2040万元、其他运营成本下降7.8%，但这些勤俭联系于216%的成本增幅，杯水舆薪。

再看单店数据——这才是实在的“照妖镜”。

霸王茶姬一季度国内门店月均GMV为35.61万元，同比下降17.57%。

同时，霸王茶姬同店销售额同比下降16.0%，其中国内市集下降16.1%，国外市集下降12.0%。固然环比2025年第四季度的-25.5%有所收窄，但“环比改善”不就是“实在好转”。同比仍在两位数负增长，涌现单店的基本盘仍在萎缩。

霸王茶姬独创东谈主、董事长兼环球CEO张俊杰在电话会上把改善归因于“AI千问奶茶活动”和“12款新品拉动”。

但从容念念念念：一个需要靠外部流量活动和密集上新才能看守GMV的品牌，其自己的当然获客时候到底奈何？要是去掉这些短期刺激，同店数据还能看吗？

国外市集是唯独的亮点，霸王茶姬一季度GMV达4.26亿元，同比增长139%，国外同店GMV环比改善近14个百分点。但374家国外门店孝敬的GMV仅占总GMV的5.4%，体量太小，尚不及以篡改整躯壳局。

更况且，云开体育2026世界杯中国官网入口国外市集的高增长配置在极低的基数上，且依赖“合伙+直营”的重进入口头，能否抓续、能否盈利，王人是未知数。

当一家以加盟口头起家的品牌开动无数转向直营，当单店GMV同比下滑近两成还在讲“环比改善”的故事，这不是转型，这是退路在收窄。

1.5亿好意思元买不复书心股价仍是原形毕露

财报发布本日，霸王茶姬股价大涨25.59%，收报12.76好意思元/股。市集的逻辑很毛糙：环比扭亏、生意利润率建造、晓谕1.5亿好意思元回购——三重信号重叠，成本用脚投票。

但要是拉万古辰线看，这个“大涨”更像是一种颓落中的反弹。

2025年4月，霸王茶姬以28好意思元/股登陆纳斯达克，首日冲高至41.8好意思元，市值一度蹂躏76亿好意思元。

而后，霸王茶姬一谈下降，2025年全年累计跌幅超75%。适度2026年5月29日收盘，股价12.76好意思元，较刊行价跌去54%，较高点跌去近70%，市值仅剩约24.6亿好意思元。

不仅如斯，霸王茶姬股价在贯穿几日飞腾后，又跌回至11.54好意思元/股。总体来看，三年时辰，从“中国星巴克”的估值故事，霸王茶姬股价已跌到不及巅峰期的三分之一。

此番晓谕回购不高出1.5亿好意思元的ADS，约占刻下市值的6%。措置层的意图很明确，向市集传递"咱们合计股价被低估"的信号。张俊杰在电话会上直言“刻下股价被严重低估，未能合理响应公司遥远发展远景”。

但问题是：股价不会因为措置层说“低估”就的确被低估。成本市集订价的是预期，而不是信心。当一家公司营收增速仅4.5%、利润同比下降34%、同店销售贯穿多个季度负增万古，市集给出12.76好意思元的订价，恰正是对基本面的合理响应，而非"子虚订价"。

1.5亿好意思元的回购，联系于71.5亿元（约10亿好意思元）的现款储备，力度有限。更像是一种“姿态措置”，而非实在的价值回首信号。实在能让股价回升的，不是回购公告，而是同店销售额由负转正、利润收复增长的实质性字据。

而这，恰正是霸王茶姬目下最枯竭的东西。

写在终末

被打回原形的不仅仅股价。

当年两年，霸王茶姬被贴上了太多标签——“中国星巴克”“三年万店”“下一个蜜雪冰城”。成本市集也曾为这些故事买单，把它推到76亿好意思元的市值。

但2026年一季报揭示了一个朴素的事实：霸王茶姬本色上仍然是一家单店模子承压、过度依赖加盟商输血、国外市集尚在烧钱阶段的区域茶饮品牌。它不是星巴克，甚而还不是茶百谈。

增收不增利，涌现增长质料不才降；同店抓续负增长，涌现品牌力在透支；从加盟转向直营，涌现轻财富口头走欠亨了；股价较高点跌去70%，涌现成本仍是用真金白银完成了“去泡沫”。

25.59%的单日涨幅，更像是市集对"最坏时刻可能已过"的少顷首肯，而非对畴昔的实在看好。摩根大通上调评级至"超配"、指标价16好意思元，也不外比刻下股价高出25%——分析师我方王人不敢给太高的预期。

霸王茶姬莫得被“错杀”，它仅仅被打回了原形。实在的检修云开体育·(KAIYUN SPORTS)官方网站，从当今才刚刚开动。